谦象资本2021年致投资者信

尊敬的投资者：

2021年转瞬即逝，我们在过去的一年努力做到勤勉尽责，不辜负各位投资者的信任。

非常欣喜的告诉您，2021年我们完成了几件大事。

首先，我们在年中完成了基本面团队的搭建，形成了投资理念一致、行业背景互补、性格和而不同的三人小团队。我们分别来自一线QFII管理机构润晖投资和顶尖的资产管理机构泰康资管，十多年的从业经历和长期资金的管理经验，让我们底层价值观一致，奉行长期主义，相信复利的力量，用专业和耐心将我们的投资事业持续到老。

其次，我们进一步明确了我们的投资框架和方法论：投研一体，集中投资，深入研究，用足够的耐心陪伴优秀企业成长。我们坚持投资和研究一体化的方法，让最懂投资的人去做研究，关注企业长期发展的核心要素。多年的从业经历也让我们对市场敬畏，在风口、赛道前保持足够的清醒和耐心，关注企业持续产生现金流的能力，注重安全边际，保持投资纪律。也正是基于此，我们避免了今年核心资产的大幅回撤，提前布局了增速和估值匹配度较好的细分行业龙头，这让我们在今年获得了非常好的投资业绩。

最后也是最重要的，我们对愿景、使命、价值观进行了深入的探讨，在顺境中这是激励我们不断前行的动力，在逆境中这是支持我们共克时艰的力量。我们也想与您一起分享，“子曰：‘志于道，据于德，依于仁，游于艺。’”，这是我们愿景、使命、价值观和方法论的底层逻辑。

我们的愿景是“做心爱的价值投资到 100 岁”。我们自认为是一群追求真理的人，未来将持续致力于探求研究和投资的“道”，这是我们的乐趣和驱动力的源泉。

我们的使命是“让我们最小的客户 50 年后资产过亿”，价值观是“正直、热爱、耐心、专业、共享”。我们希望用专业性为客户创造富，让客户长期积累、慢慢变富；“据于德、依于仁”，与客户利益一致，坦诚相见，真诚沟通。感谢客户在我们的发展初期给予的信任，更希望这份信任历久弥香。

仰望星空，还得脚踏实地。所谓“游于艺”是在投资的各项能力上不断精进。价值投资是逆人性的，以历史的长度看待行业变迁，以战略的高度看待企业兴衰，以理性的心态对抗自身的情绪。不断寻找思维的盲点，深入研究，日拱一卒，提升认知的维度。

一、2021年市场总结及未来看法

这一年新冠疫情仍然影响着世界的正常运转，整体看需求的复苏快于供给的复苏，导致资产价格持续攀升，全球通胀高企。中国 CPI 在猪周期向下的作用下上涨可控，但 PPI 上涨明显—— 10 月 PPI 同比 13.5% ，创 26 年来新高。美国11月 CPI 同比上涨 6.8% ，创 40 年来新高。

由于以美国为代表的全球流动性较为宽松，包括美股在内的资产价格整体在高位。中国则提前进行了流动性管理，资本市场整体估值合理，结构性分化明显，仍有机会可寻。

展望2022 ，新冠疫情随着疫苗和治疗性药物的推出，预计会逐步流感化，对经济和生活的影响也将持续减小，全球经济将延续复苏的态势。供给在连续两年受到压制后，其增速可能依然会低于需求增速，高通胀预计还会延续。美国进入加息周期，全球面临美元流动性收缩的环境。中国政策以稳为主，上半年预计会呈现边际宽松的态势。

在这种情境下，我们认为自上而下的压力不大，自下而上还能找到估值合理甚至便宜的股票，特别是在诸如高端制造的很多细分领域。只有自下而上找不到股票的时候，我们才会采取整体的避风险策略，到时会第一时间汇报给投资者。

二、2021年我们的表现及主要工作

2021 年我们表现优秀，达到了预期收益率目标。

两个产品的收益率差异可能会引起疑问，出现这样的情况是有运气的成分。二期 7月成立的时候，部分股票出现了较有吸引力的价格，而当时一期产品仓位已经比较高，同时由于锁定期较短在集中度上有所限制，因而无法获得这样的好处。

为减少各个产品的差异，未来我们会逐步过渡到采用母基金进行统一投资的方式。这个过渡需要较多的仓位调整，我们整体采用空闲资金投入到母基金，而不是直接换仓的方式，这样可以减少一笔交易费用和不必要的冲击成本，所以整个调整需要较长时间。

在日常的研究方面，这一年我们深入研究了消费、互联网、高端制造等行业的几十家公司和十几个细分行业。一方面我们获取了一些投资机会，完善了我们的投资逻辑体系，更重要的是我们排除了大量的投资风险，直面现实和抵制诱惑，晚上能睡个好觉。我们慢慢扩展了股票池数量，小心持续拓展能力圈范围，希望在未来这些暂时被我们放在观察池的标的有机会转化成投资收益。

三、投资现状及 2022 年努力方向

整体看，我们的持仓具有较好的盈利能力，一定的成长性和较低的估值，我们对持仓充满信心。

价值 2 期取得了亮眼的回报，这是我们欣喜看到的，但我们并不认为这种收益会是常态，我们的目标仍然是长期实现15% 左右的复合回报率。

在新的一年，我们将按照“志于道，据于德，依于仁，游于艺”严格要求自己，用饱满的热情投入到工作中，坚持研究驱动，投研一体，小团队饱和式攻击打法，争取取得良好的结果回报投资者的信任！

谦象资本

2021年12月

合格投资者声明暨风险提示函

请您细阅此重要提示，并完整阅读根据您的具体情况进行选择。

请您确认您或您所代表的机构是符合《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国信托法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》、《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》及其他相关法律法规所认定的合格投资者。

一、根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定，私募基金合格投资者的标准如下：
1、具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：
（1）净资产不低于1000万元的单位；
（2）个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。（前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。）
2、下列投资者视为合格投资者：
（1）社会保障基金、企业年金、慈善基金；
（2）依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划；
（3）投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员；
（4）中国证监会规定的其他投资者。

二、根据我国《信托公司集合资金信托计划管理办法》的规定，信托计划合格投资者的标准如下：
1、投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；
2、个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；
3、个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。

三、根据我国《证券公司客户资产管理业务管理办法》的规定，集合资产管理计划合格投资者的标准如下：
1、个人或者家庭金融资产合计不低于100万元人民币；
2、公司、企业等机构净资产不低于1000万元人民币。

依法设立并受监管的各类集合投资产品视为单一合格投资者。

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