摘要

本月基金正常运作。由于产品坚持集中投资的思路，虽然我们很不愿意看到短期的跑输，但这和过去跑赢一样，仍会时不时出现。我们不建议将短期相对于指数或者其他基金的回报作为本基金的评价标准，建议用 5 年周期去评价基金业绩。如果要对一年业绩进行评价，我们更建议关注基金持有企业的资本回报是否如预期一 样的好,而不是股价涨了多少或是跌了多少。 

本期市场在预期国内疫情好转，以及流动性宽松的情况下，出现较大的反弹，尤其是创业板。上证综指当月上涨 6.66%，沪深 300 上涨 9.62%，创业板指上涨 16.87%，恒生指数上涨 2.08%。

行业方面，电器设备、汽车和食品饮料排在前三，电气设备上涨 21.19%，汽车上涨 14.55%，食 品饮料上涨 13.05%；建筑装饰、采掘和公用事业涨幅落后，建筑装饰下跌 0.16%、采掘持平、公用事 业上涨 0.61%；疫情逐步好转以及流动性的大幅宽松，使市场出现了较大的反弹，特别是以新能源为 首的成长股，这和前期这些股票跌幅较大也有关系。资金面上，由于经济压力，2022 年以稳为主， 在出现上海疫情的以外干扰下，预计上半年经济压力较大，在货币、财政方面会持续出现放松，并且 未来几个月资金面仍会保持宽松状态。

相对于追逐市场的轮动，我们更关注自下而上的选股，更关注所选企业的长期资本回报。这就需要我们对行业的格局和成长阶段做出深入分析，对公司所处地位、商业模式、护城河、成长性以及治理等做出仔细研究，对公司的价值做出准确评估，在合适的价格买入并持有，陪伴企业成长。

我们的组合会坚持以我为主的特点，努力用内部评价指标去做组合配置，尽量让配置不受短期外部股价涨跌的压力影响。配置上以自下而上为主，用“好行业、好公司、好价格”的标准严格筛选，耐心等待良好的时机买入，并长期持有。

策略简介

本基金主要采用企业投资的理念，使用价值成长策略，集中投资的方法构建组合。以组合中企业的内含价值增长和资本回报率作为我们的核心评价指标。

框架：我们使用企业未来的现金流折现来评估企业的内在价值，并在具有较大安全边际的情况下进行投资，我们相信公司的现有价值和未来价值都能在此方法中体现，我们相信较大的安全边际是控制波动的最好方法。

理念：我们采用投资企业的理念进行投资，我们相信优秀的企业可以创造价值，投资的回报最终都来自企业的价值创造；

策略：我们采用自下而上的选股策略，并采用集中投资的策略构建组合。我们相信这样更能使基金获得超额的收益，主要是因为我们承认自己在同一时间深入研究的公司有限，我们相信把装鸡蛋的篮子看好比把鸡蛋分散在过多篮子要好。

当月运作情况及业绩归因

基金正常运作期，始终利用我们自己锤炼出的成熟理念、策略及框架进行投资管理，尽最大努力取得较好回报。

组合持仓未有大的变动，轻仓位布局了一些估值进入合理区间的公司。我们也重新审视了基金的持仓，主要持仓公司的基本面未有特别的变化，短期的跑输更多是市场风格的切换以及前期相对市场的大幅跑赢。我们自下而上的选股思路，主要关注公司的阿尔法，希望贝塔属性比市场更低，在市场大幅上涨的情况下我们预期很难跑赢，而在市场大幅下跌的情况下，我们期望会有较好的超额收益。

表现好和表现不好的时候，过往我们都经历过，未来也都还会出现，对这种波动我们相信自己有良好的心态应对。

投资经理短评

展望下月：

我们依然会坚持自下而上选股，集中投资的方法，持续做好组合的跟踪、优化。

国内宏观经济：随着国内疫情，特别是上海疫情逐步好转下，6 月份经济逐步恢复。分项看：

1) 消费：受疫情影响，4 月份社会消费品零售总额同比下降 11.1%。随着上海疫情的好转，6 月份的消费会升至 3.10%，但仍未恢复到正常水平，还有提升空间。

2) 投资：1-6 月固定资产投资同比增长 6.1%，4 月份单月增长大幅放缓至 1.8%，6 月则恢复到同 比增长 5.62%。在固定投资中，结构分化较为严重。地产投资由于地产政策的因素持续走弱，1-6 月同 比下降 5.4%，4 月单月同比下滑 10.06%,6 月份单月同比-9.41%，好转有限。基建投资是稳定器，1-6 月分同比增长 9.25%。表现最好的是制造业投资，虽然受疫情影响但仍有一定韧性，在去年较高基数的基础上，今年 1-6 月份同比增长 10.40%，相比疫情前也有所降速。

往未来看，地产由于去年政策较为严厉，整体出现较大下滑。虽然今年在不断放松，且可能出现经济不好放松不止的趋势，但长期看“房住不炒”定位不会变，预计今年地产会是整体出清的一年。 基建过去几年并未有发力，今年估计会是稳增长的主要手段。制造业是未来中国经济转型强有力的支撑。

3) 进出口：二季度，货物进出口总额同比增长 8.1%，保持较快增长。从月度看，4、5 月份货物 进出口总额同比分别增长 0.1%和 9.6%；6 月份增速加快至 14.3%。外储总体平稳，二季度，外汇储备 余额持续稳定在 3 万亿美元以上。往后看，随着国外疫苗接种完成和特效药使用，生产也将得到一定 恢复，国内出口会有些压力。不过随着国内制造业自动化、信息化、智能化的不断推进，对人力的依 赖越来越低，竞争力得到不断加强，我们相信国内的产业链优势有很大韧性。

整体看中国经济处在转型期，由之前的基建、地产牵引的重工业和低端制造业驱动模式逐步往高端制造业、新兴产业以及消费驱动模式转移，从外向型经济逐步往国内循环为主的模式转变。较好的是我们已经看到新经济蓬勃发展的良好势头。

国际形势：我们 2 月对俄乌局势进行了一些简要的分析，整体看国际形势处于不是特别友好的状态。且由于俄罗斯是全球重要能源、粮食、化肥出口大国，乌克兰玉米、小麦出口占全球份额较高。 俄乌地缘政治冲突可能导致相关产品产量下降，以及出口管制增加，将冲击全球大宗商品供应，带来 持续通胀的压力。最近全球的高温天气可能也会对粮食产生一定影响。

货币政策：经济面临下行压力，货币整体较为宽松，6 月末 M2 同比增长继续提高至 11.4%。未来预计仍将保持宽松的态势，但由于美国处于紧缩周期，后面放松力度也需要密切跟踪。

估值：市场经历了一轮比较大的调整之后，又经历了一轮反弹。估值上看整体还是分化较为严重， 以新能源为代表的高成长随着这轮反弹，估值重回高位，传统的金融地产等行业估值在底部，此外还存在较多的细分行业龙头估值较低。

市场：市场经历一轮反弹后，我们认为市场需要等待基本面的逐步好转才有持续上涨动能。但鉴于市场流动性较好，且泡沫是结构性的，其中还有很多可以挑选的估值合理甚至是低估的股票。

我们组合目前聚焦在估值与成长匹配的制造业、金融及个别细分行业的龙头，我们对市场和组合充满信心。