摘要

本月基金正常运作。由于产品坚持集中投资的思路，在我们集中投资策略和自下而上的选股思路下，基金净值会在一些阶段呈现出和指数差异较大的特征，在最近几个月这种特性也表现得比较突出。因此我们不建议将短期相对于指数或者其他基金的回报作为本基金的评价标准，建议用 5 年周期去评价基金业绩。如果要对一年业绩进行评价，我们更建议关注基金持有企业的资本回报是否如预期一样的好,而不是股价涨了多少或是跌了多少。

7月份市场先涨后跌，上证综指下跌0.97%，沪深300下跌0.57%，创业板指下跌0.28%，恒生指数下跌2.11%。

行业方面，综合、非银金融和商业贸易涨幅靠前，综合上涨7.47%，非银金融上涨5.65%，商业贸易上涨5.00%；煤炭、纺织服装和轻工制造排名靠后，煤炭下跌10.86%，纺织服装下跌5.84%，轻工制造下跌3.94%。经济较为稳定，国内流动性相对于经济增速保持了宽松状态，北向资金5、6、7月份连续三个月净流出。

相对于追逐市场的轮动，我们更关注自下而上的选股，更关注所选企业的长期资本回报。这就需要我们对行业的格局和成长阶段做出深入分析，对公司所处地位、商业模式、护城河、成长性以及治理等做出仔细研究，对公司的价值做出准确评估，在合适的价格买入并持有，陪伴企业成长。

我们的组合会坚持以我为主的特点，努力用内部评价指标去做组合配置，尽量让配置不受短期外部股价涨跌的压力影响。配置上以自下而上为主，用“好行业、好公司、好格”的标准严格筛选，耐心等待良好的时机买入，并长期持有。

策略简介

本基金主要采用企业投资的理念，使用价值成长策略，集中投资的方法构建组合。以组合中企业的内含价值增长和资本回报率作为我们的核心评价指标。

框架：我们使用企业未来的现金流折现来评估企业的内在价值，并在具有较大安全边际的情况下进行投资，我们相信公司的现有价值和未来价值都能在此方法中体现，我们相信较大的安全边际是控 制波动的最好方法。

理念：我们采用投资企业的理念进行投资，我们相信优秀的企业可以创造价值，投资的回报最终都来自企业的价值创造；

策略：我们采用自下而上的选股策略，并采用集中投资的策略构建组合。我们相信这样更能使基金获得超额的收益，主要是因为我们承认自己在同一时间深入研究的公司有限，我们相信把装鸡蛋的篮子看好比把鸡蛋分散在过多篮子要好。

当月运作情况及业绩归因

基金正常运作期，始终利用我们锤炼出的成熟理念、策略及框架进行投资管理，尽最大努力取得较好回报.

我们基于自下而上的选股思路构建组合，目前组合从行业的角度看仍以大制造为主，消费、金融和科技类为辅，符合国家大的政策环境；我们较之前增加了一些消费行业的持仓，一来是因为在消费比较低迷的阶段能够以较为便宜的价格买到好的公司，二来是看好国内消费的长期增长和国内品牌的出口。此外，我们还增加了一些金融仓位，公司具有区位独家属性。

本月沪深300下跌0.57%。本月组合净值有所下跌，整体持仓都有所下跌导致。

我们未来依然会保持自下而上的选股思路，主要关注公司的阿尔法，希望贝塔属性比市场更低，在市场大幅上涨的情况下我们预期很难跑赢，而在市场大幅下跌的情况下，我们期望会有较好的超额收益。

表现好和表现不好的时候，过往我们都经历过，未来也都还会出现，对这种波动我们相信自己有良好的心态应对。

投资经理短评

展望下月：

     我们依然会坚持自下而上选股，集中投资的方法，持续做好组合的跟踪、优化。

国内宏观经济：

2024年经济仍然处于转型期，靠房地产、基建的投资老路已经完成历史使命，靠科技创新带来的高质量发展才是未来的主要方向。

房地产经历了3年的调整，新开工、销售都到了一个较低的水平，继续的萎缩显然会让所有地产公司甚至金融受损。从中央到地方的政策也在不断推出，例如政府收储、降低贷款利率、放开限购等等。相信在各种限制政策的退出，鼓励政策的推出后，房地产行业还是会回到一个正常的水平。

1）消费：

7月份，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额33959亿元，增长3.6%。1—7月份，社会消费品零售总额273726亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额246990亿元，增长4.0%。消费数据同比和环比数据均较低，有基数较高的原因，也有结构的原因。结构性是指居民消费支出从23年开始就恢复良好，并且高于收入增速，但非居民的消费支出出现较大的降速。

长期看，随着地产等行业的触底，地方政府财政的触底，整体的消费增速会回到一个更高的位置。

2）投资：

2024年1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%。其中，制造业投资增长9.3%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长4.9%；房地产投资下降10.2%。

地产方面，延续了下滑态势。1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积703286万平方米，同比下降12.1%。其中，住宅施工面积491532万平方米，下降12.7%。房屋新开工面积43733万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积31684万平方米，下降23.7%。房屋竣工面积30017万平方米，下降21.8%。其中，住宅竣工面积21867万平方米，下降21.8%。24年地产投资还有下滑的压力，需要旧改等“三大工程”进行支撑，还需要其他配套政策松绑和鼓励，才能回到正常的水平。

基建今年还会是稳增长的手段，地方专项债和政策性开发性金融工具将提供一定的资金配套，但地方债务也会对投资形成一定掣肘，整体看上半年债券发行较慢。

制造业是未来中国经济转型强有力的支撑，主要由高新技术产业和传统产业升级驱动。新动能领域投资较快增长。1-7月份，高技术产业投资同比增长10.4%，高于全部投资6.8个百分点。其中，高技术制造业、高技术服务业投资分别增长9.7%和11.9%。其中，消费品制造业投资增长15.8%，装备制造业投资增长10.7%，原材料制造业投资增长9.3%。

3）进出口：

上半年，货物进出口总额211,688.2亿元，同比增长6.1%。其中，出口121,298.4亿元，增长6.9%；进口90,389.8亿元，增长5.2%。进出口相抵，贸易顺差30908.6亿元。其中，一般贸易出口80,095.2亿元，同比增长8.5%；进料加工贸易出口20,738.8亿元，同比下降2.1%；出口结构持续优化。

往后看，随着国外通胀缓和，降息概率增加，库存压力逐步缓解，国内出口压力会有所减轻。总体看，随着国内新产业竞争能力提升和传统产业的不断改造升级，我们相信国内的产业链优势有很大韧性。

国际形势：

俄乌战争、巴以冲突等问题让世界和平发展的环境受到持续挑战。下半年有美国大选，也是一大不确定因素。美国7月份CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比增长3.2%，略有下降，还未达通胀控制目标。欧元区7月CPI同比增长2.6%，核心CPI同比增长2.9%。整体看外部需求近期有所回升，通胀有所下降，但发展环境依然不稳定，也看到货币政策转向的可能。

通胀：

7月份，居民消费价格环比上涨0.5%，同比上升0.5%。PPI 环比下降0.2%，同比下降0.8%。短期而言，通胀不会成为制约政策和市场的明显因素。

货币政策：

经济复苏缓慢，货币整体较为宽松，但需求不强，7月份M2 同比增长从高点的12.9%回落到6.3%，相对于经济增速较为合理，但降速有些快。M1本月同比下降6.6%，创多年来的低位。整体看，由于地产下行和地方政府债务化解问题，货币派生能力有所减弱；同时由于经济结构的转型，间接融资的需求增长不快。在经济好转之前，预计未来仍将保持宽松的态势。美国的货币政策会有一些钳制，但最终还会以我为主。

         估值：

7月份市场先涨后跌，红利和出口也出现一些松动。我们会持续保持耐心，等待好的机会。目前看，仍然是在制造业里存在较多估值较低的细分行业龙头，有一些消费股也逐步进入击球区。

      市场：

7月份市场先涨后跌，鉴于市场流动性较好，市场中还有很多可以挑选的估值合理甚至是低估的股票。

我们组合目前聚焦在估值与成长匹配的制造业及个别细分行业的龙头，我们对市场和组合充满信心。