摘要

本月基金正常运作。由于产品坚持集中投资的思路，在我们集中投资策略和自下而上的选股思路下，基金净值会在一些阶段呈现出和指数差异较大的特征，在最近几个月这种特性也表现得比较突出。因此我们不建议将短期相对于指数或者其他基金的回报作为本基金的评价标准，建议用 5 年周期去评价基金业绩。如果要对一年业绩进行评价，我们更建议关注基金持有企业的资本回报是否如预期一样的好,而不是股价涨了多少或是跌了多少。

3月份市场较为平稳，上证综指上涨0.86%，沪深300上涨0.61%，创业板指上涨0.62%，恒生指数上涨0.18%。在经历2月份急速反弹后，市场比较平稳，出口、能源、贵金属相关表现较好。

行业方面，化工、休闲服务和食品饮料涨幅靠前，化工上涨2.34%，休闲服务上涨2.08%，食品饮料上涨1.56%；非银金融、地产和煤炭排名靠后，非银金融下跌6.16%，房地产下跌3.78%，煤炭下跌3.72%。一季度经济较为稳定，国内流动性保持了宽松状态，北向资金较为稳定。

相对于追逐市场的轮动，我们更关注自下而上的选股，更关注所选企业的长期资本回报。这就需要我们对行业的格局和成长阶段做出深入分析，对公司所处地位、商业模式、护城河、成长性以及治理等做出仔细研究，对公司的价值做出准确评估，在合适的价格买入并持有，陪伴企业成长。

我们的组合会坚持以我为主的特点，努力用内部评价指标去做组合配置，尽量让配置不受短期外部股价涨跌的压力影响。配置上以自下而上为主，用“好行业、好公司、好价格”的标准严格筛选，耐心等待良好的时机买入，并长期持有。

策略简介

本基金主要采用企业投资的理念，使用价值成长策略，集中投资的方法构建组合。以组合中企业的内含价值增长和资本回报率作为我们的核心评价指标。

框架：我们使用企业未来的现金流折现来评估企业的内在价值，并在具有较大安全边际的情况下进行投资，我们相信公司的现有价值和未来价值都能在此方法中体现，我们相信较大的安全边际是控 制波动的最好方法。

理念：我们采用投资企业的理念进行投资，我们相信优秀的企业可以创造价值，投资的回报最终都来自企业的价值创造；

策略：我们采用自下而上的选股策略，并采用集中投资的策略构建组合。我们相信这样更能使基金获得超额的收益，主要是因为我们承认自己在同一时间深入研究的公司有限，我们相信把装鸡蛋的篮子看好比把鸡蛋分散在过多篮子要好。

当月运作情况及业绩归因

基金正常运作期，始终利用我们锤炼出的成熟理念、策略及框架进行投资管理，尽最大努力取得较好回报.

我们基于自下而上的选股思路构建组合，目前组合从行业的角度看仍以大制造业为主，资源和科技类为辅，符合国家大的政策环境；从企业性质的角度看央、国企偏多，这也和最近的比较热的“中国特色估值体系”有些不谋而合。从安全和发展的角度看，我们的组合里安全和发展一半一半。我们无意自上而下的去构建组合，然而当我们自下而上选出的股票符合宏观环境趋势和政策鼓励，我们也会对组合更有信心。

本月组合上涨5.83%，同期沪深300上涨0.61%，市场在2月大幅反弹后较为平稳。我们较之前增加了一些消费行业的持仓，一来是因为在消费比较低迷的阶段能够以较为便宜的价格买到好的公司，二来是看好国内消费的长期增长和国内品牌的出口。

我们未来依然会保持自下而上的选股思路，主要关注公司的阿尔法，希望贝塔属性比市场更低，在市场大幅上涨的情况下我们预期很难跑赢，而在市场大幅下跌的情况下，我们期望会有较好的超额收益。

表现好和表现不好的时候，过往我们都经历过，未来也都还会出现，对这种波动我们相信自己有良好的心态应对。

投资经理短评

展望下月：

     我们依然会坚持自下而上选股，集中投资的方法，持续做好组合的跟踪、优化。

国内宏观经济：

2024年经济仍然处于转型期，靠房地产、基建的投资老路已经完成历史使命，靠科技创新带来的高质量发展才是未来的主要方向。低空经济、量子信息、生命科学、人工智能、人形机器人、元宇宙、6G、商业航天、深海开发等等才是未来。

1）消费：

一季度，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额109163亿元，增长4.7%。3月份社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%，环比增长0.26%。3月份同比和环比数据均不高，有基数较高的原因，也有结构的原因。结构性是指居民消费支出从23年开始就恢复良好，并且高于收入增速，但非居民的消费支出出现较大的降速。

长期看，随着地产等行业的触底，地方政府财政的触底，整体的消费增速会回到一个更高的位置。

2）投资：

一季度全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%。其中，制造业投资增长9.9%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.5%；房地产投资下降9.5%。

地产方面，1季度延续了下滑态势。房地产开发企业房屋施工面积678501万平方米，同比下降11.1%。其中，住宅施工面积474580万平方米，下降11.7%。房屋新开工面积17283万平方米，下降27.8%。房屋竣工面积15259万平方米，下降20.7%。其中，住宅竣工面积11148万平方米，下降21.9%。24年地产投资还有下滑的压力，需要旧改等“三大工程”进行支撑。

基建今年还会是稳增长的手段，地方专项债和政策性开发性金融工具将提供一定的资金配套，但地方债务也会对投资形成一定掣肘。

制造业是未来中国经济转型强有力的支撑，主要由高新技术产业和传统产业升级驱动。新动能领域投资较快增长。高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%；高技术服务业中，电子商务服务业、信息服务业投资分别增长24.6%、16.9%。

3）进出口：

一季度，货物进出口总额101693亿元，同比增长5.0%。其中，出口57378亿元，增长4.9%；进口44315亿元，增长5.0%。进出口相抵，贸易顺差13063亿元。对共建“一带一路”国家进出口增长5.5%，占进出口总额的比重为47.4%。3月份同环比增速有所下降有去年同期基数较高原因。

往后看，随着国外通胀缓和，加息可能趋近尾声，去库存压力逐步缓解，国内出口压力会有所减轻。总体看，随着国内新产业竞争能力提升和传统产业的不断改造升级，我们相信国内的产业链优势有很大韧性。

国际形势：

俄乌战争、巴以冲突等问题让世界和平发展的环境受到持续挑战，且伊朗和以色列关系有所恶化。下半年还有美国大选，也是一大不确定因素。美国3月份CPI同比上涨3.5%，核心CPI同比增长3.8%，出现一定的反复，还维持在较高水平。欧元区2月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.9%。整体看外部需求近期有所回升，通胀有所下降，但发展环境依然不稳定，也看到货币政策转向的可能。

通胀：

3月份，居民消费价格环比下降1%，同比上升0.1%。PPI 环比下降0.1%，同比下降2.8%。在海外高通胀的情况下，国内保持合理区间是好事。有观点认为国内是通缩，那应该也是在部分领域，特别是产能较多的行业，以及能源和食品行业。短期而言，通胀不会成为制约政策和市场的明显因素。

货币政策：

经济复苏缓慢，货币整体较为宽松，3月份M2 同比增长从高点的12.9%回落到8.3%，相对于经济增速较为合理。M1本月增速降至1.1%的低位，还需观察未来走势。整体看，由于地产下行和地方政府债务化解问题，货币派生能力有所减弱。在经济好转之前，预计未来仍将保持宽松的态势。美国的货币政策会有一些钳制，但最终还会以我为主。

         估值：

3月份市场稳定，能源、贵金属和出口相关表现强势。我们会持续保持耐心，等待好的机会。目前看，仍然是在制造业里存在较多估值较低的细分行业龙头，有一些消费股也逐步进入击球区。

      市场：

3月份市场有所反弹，鉴于市场流动性较好，市场中还有很多可以挑选的估值合理甚至是低估的股票。

我们组合目前聚焦在估值与成长匹配的制造业及个别细分行业的龙头，我们对市场和组合充满信心。