摘要

本月基金正常运作。由于产品坚持集中投资的思路，在我们集中投资策略和自下而上的选股思路下，基金净值会在一些阶段呈现出和指数差异较大的特征，在最近几个月这种特性也表现得比较突出。因此我们不建议将短期相对于指数或者其他基金的回报作为本基金的评价标准，建议用 5 年周期去评价基金业绩。如果要对一年业绩进行评价，我们更建议关注基金持有企业的资本回报是否如预期一样的好,而不是股价涨了多少或是跌了多少。

1月份市场下跌较多，上证综指下跌6.27%，沪深300下跌6.29%，创业板指下跌16.81%，恒生指数上涨9.16%。市场下跌主要表现在中小盘股票的下跌，例如中证2000下跌20.97%，wind微盘指数下跌21.28%。下跌主要原因较多，从交易角度看是量化微小盘策略和雪球清盘等因素导致，从估值角度看这些为小盘股票估值确实较高，从基本面看经济处于转型期阵痛期。

行业方面，煤炭、银行和公用事业涨幅靠前，煤炭上涨6.67%，银行上涨6.17%，公用事业下跌0.96%；电子、计算机和国防军工排名靠后，电子下跌23.91%，计算机下跌23.65%，国防军工下跌20.49%。1月份经济数据相对较少，国内流动性保持了宽松状态，北向资金在六个月净流出之后首次流入。

相对于追逐市场的轮动，我们更关注自下而上的选股，更关注所选企业的长期资本回报。这就需要我们对行业的格局和成长阶段做出深入分析，对公司所处地位、商业模式、护城河、成长性以及治理等做出仔细研究，对公司的价值做出准确评估，在合适的价格买入并持有，陪伴企业成长。

我们的组合会坚持以我为主的特点，努力用内部评价指标去做组合配置，尽量让配置不受短期外部股价涨跌的压力影响。配置上以自下而上为主，用“好行业、好公司、好价格”的标准严格筛选，耐心等待良好的时机买入，并长期持有。

策略简介

本基金主要采用企业投资的理念，使用价值成长策略，集中投资的方法构建组合。以组合中企业的内含价值增长和资本回报率作为我们的核心评价指标。

框架：我们使用企业未来的现金流折现来评估企业的内在价值，并在具有较大安全边际的情况下进行投资，我们相信公司的现有价值和未来价值都能在此方法中体现，我们相信较大的安全边际是控 制波动的最好方法。

理念：我们采用投资企业的理念进行投资，我们相信优秀的企业可以创造价值，投资的回报最终都来自企业的价值创造；

策略：我们采用自下而上的选股策略，并采用集中投资的策略构建组合。我们相信这样更能使基金获得超额的收益，主要是因为我们承认自己在同一时间深入研究的公司有限，我们相信把装鸡蛋的篮子看好比把鸡蛋分散在过多篮子要好。

当月运作情况及业绩归因

基金正常运作期，始终利用我们锤炼出的成熟理念、策略及框架进行投资管理，尽最大努力取得较好回报.

我们基于自下而上的选股思路构建组合，目前组合从行业的角度看仍以大制造业为主，资源和科技类为辅，符合国家大的政策环境；从企业性质的角度看央、国企偏多，这也和最近的比较热的“中国特色估值体系”有些不谋而合。从安全和发展的角度看，我们的组合里安全和发展一半一半。我们无意自上而下的去构建组合，然而当我们自下而上选出的股票符合宏观环境趋势和政策鼓励，我们也会对组合更有信心。

本月沪深300下跌6.29%，受量化微盘策略调整和雪球清盘等交易因素影响市场下跌较多，特别是中小盘。我们基金下跌幅度基本和沪深300下跌幅度相同，但相比于主动股票基金平均下跌14.34%还是好不少，这主要是因为我们选股主要还是在基本面较好的公司上。

我们未来依然会保持自下而上的选股思路，主要关注公司的阿尔法，希望贝塔属性比市场更低，在市场大幅上涨的情况下我们预期很难跑赢，而在市场大幅下跌的情况下，我们期望会有较好的超额收益。

表现好和表现不好的时候，过往我们都经历过，未来也都还会出现，对这种波动我们相信自己有良好的心态应对。

投资经理短评

展望下月：

     我们依然会坚持自下而上选股，集中投资的方法，持续做好组合的跟踪、优化。

国内宏观经济：

由于春节因素，国内都是1、2月份合并公布经济数据。

2024年经济仍然处于转型期，靠房地产、基建的投资老路已经完成历史使命，靠科技创新带来的高质量发展才是未来的主要方向。低空经济、量子信息、生命科学、人工智能、人形机器人、元宇宙、6G、商业航天、深海开发等等才是未来。

投资端很可能今年没有弹性，但由于政策的托底也不会有太大的意外，整体平稳。房地产投资可能还会一般，主要是新开工和销售没有明显好转；基建投资由于地方政府债务化解，未来要有大的发力较难；制造业投资由于疫情三年的大幅投资造成部分产能过剩，未来需要一定的消化期。不过我们的财政政策箱里工具较多，包括增发国债、地方政府一般债、地方政府专项债等政策工具，这些都会对投资的稳定起到重要作用。消费端特别是服务型消费依然会保持复苏态势。观察春节假期消费数据，春节假期国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。春节数据呈现出人次大幅增长，消费有所降级的情况，但整体消费总额较19年依然增长。随着居民收入的增长，地产消费的占比下降，相信未来消费会保持持续的增长。进出口长期看依然看好，但短期可能受到欧美经济下滑的影响。

整体看2024年消费会继续恢复，投资可能比较平稳，出口需要看海外经济形势，我们认为预期最坏、压力最大的时候可能已经过去。

国际形势：

俄乌战争、巴以冲突、也门封锁红海等问题，让世界和平发展的环境受到持续挑战。台湾大选落地，绿营仍获胜。下半年还有美国大选，也是一大不确定因素。美国1月份CPI同比上涨3.1%。核心CPI同比增长3.9%，还维持在较高水平。欧元区12月CPI同比增长2.8%，核心CPI同比增长3.3%。整体看外部需求近期有所回升，通胀有所下降，但发展环境依然不稳定，也看到货币政策转向的可能。

通胀：

1月份，居民消费价格环比上升0.3%，同比下降0.8%。PPI 环比下降0.2%，同比下降2.5%。在海外高通胀的情况下，国内保持合理区间是好事。有观点认为国内是通缩，那应该也是在部分领域，特别是产能较多的行业，以及能源和食品行业。短期而言，通胀不会成为制约政策和市场的明显因素。

货币政策：

经济复苏缓慢，货币整体较为宽松，1月份M2 同比增长从高点的12.9%回落到8.7%，相对于经济增速仍保持在高位。但M1本月增速反弹至5.9%的较高位置，应该主要是春节错位因素影响，还需观察未来走势。在经济好转之前，预计未来仍将保持宽松的态势。美国的货币政策会有一些钳制，但最终还会以我为主。

         估值：

1月份市场继续下跌，市场估值也越来越合理，大部分行业处于历史底部区域。我们会持续保持耐心，等待好的机会。目前看，仍然是在制造业里存在较多估值较低的细分行业龙头。

      市场：

1月份市场有所调整，鉴于市场流动性较好，市场中还有很多可以挑选的估值合理甚至是低估的股票。

我们组合目前聚焦在估值与成长匹配的制造业及个别细分行业的龙头，我们对市场和组合充满信心。