但DLJ的三位合伙人在成立之初就渴望通过IPO吸引公众投资者从而获得永久性资本。机会总是悄然而至，1969年，美国股市开启了疯狂投机的行情，但华尔街出现了“后勤危机”——经纪公司由于资本不足甚至因为来不及处理文件而倒闭。在卢弗金密友、时任纽交所理事会主席伯尼 · 拉斯克的协助下，纽交所修改章程，DLJ于递交IPO文件近一年后的1970年4月20日获批上市。

DLJ打开上市闸门后，最大的经纪公司美林在1971年4月宣布了1.2亿美元的IPO计划，其他私人合伙制公司发现与资金充足的同行竞争明显处于劣势，美国投资银行开启了上市的高潮。

DLJ中的“J”杰瑞特说，“上市使华尔街的运作方式发生了永久改变，如果华尔街依然保持私人合伙模式，它就会变成一个俱乐部，并且因为资金严重不足而早早被人收购。除了让商业银行收购华尔街之外，我们别无他法。”当然，商业银行收购投资银行在当时是明显违反《格拉斯-斯蒂格尔法案》的。

确实，华尔街的文化和生态被永久地改变了，由一个个紧密排列的小型培养皿转变为奉行达尔文主义的金融巨兽。

在IPO前，合伙人非常清楚一次错误就可能导致公司破产，他们多年积累的个人财富也会消耗殆尽。

而IPO后，谨慎冒险、利出一孔的合伙制文化被奖金文化取代——银行家、交易员、管理者得以冒巨大风险从而获得丰厚报酬，但当出现问题时，他们却仅承担严重不对称的财务责任。

甚至，公司的原有合伙人因IPO变得非常富有之后，几乎不会再把自己的财富留在公司继续陪伴客户冒险。

“在这个行当里，小杂货店是无法成功的”。

但没有什么比成功更能让人陷入毫无节制的疯狂。伴随大规模社会化生产、远洋贸易而生的金融业逐渐偏离纯粹的服务业属性，华尔街的银行家们早已失去谨慎、稳妥的形象，公司接受了大量外部投资而资金充沛，在奖金文化、达尔文主义的催化下用别人的钱加大冒险，高杠杆、高风险交易成了收入的主要来源。

巴菲特曾如是说“眼睁睁地看着你的邻居变富，你觉得无法忍受。你知道自己比他聪明，但他做那些（疯狂的）事并且变得越来越富有......于是，很快你也开始做同样的事。”

于是交易员和银行家们创造并销售疯狂甚至邪恶的衍生品，尽管他们可能并不清楚自己的产品。微观上看，2008年金融危机某种程度上正是这群不具备受托人责任和道德自律的人疯狂追求所谓“成功”导致的，近来风雨飘摇的SVB、瑞信亦如是。最终，他们收获了成功，但却成为无数家庭财富的破坏者、终结者。

客户的游艇在哪里呢？

路博迈Neuberger Berman

路博迈集团由被称为“共同基金”教父的罗伊·纽伯格于1939年用6.4万美金创立。

员工持股100%

路博迈全部股份由管理层与员工持有，是少数100%员工持股的大型全球资产管理公司。

跟投机制

在路博迈全球管理的资产规模中，2600位员工人均投资了1000万人民币。基金经理们把自己的钱、朋友的钱、外部客户的钱放在一起管理。

员工就是股东，股东就是管理层，股东亦是客户，这样的制度设计在源头上解决了股东、管理层、员工、投资者利益不一致的问题。在合伙人文化而非奖金文化的机制下，无须设立过于复杂的KPI对员工进行考核。在人才流动性极强的资管行业，路博迈集团的投资团队相对稳定，投资经理平均从业经验超过20年。

客户的游艇来自哪里？

约3800年前，汉谟拉比将其法典镌刻在石碑上，让人们共同遵守。法典中有一条广为人知的法令：“如果建筑师建造的房子倒塌了，并导致屋主人死亡，那么建造房子的建筑师应该被处死。”

资管行业中，除了资产本身带来的风险，由代理问题导致的客户、管理人、股东的利益不一致风险或许更为致命。“信托责任”或者说“受托人责任”是资管行业之所以存在千年的本源。

什么是受托人责任？”受托人责任”即是以客户、持有人利益为先。李录在《文明、现代化、价值投资与中国》中给了接地气的表述，“客户给你的每一分钱你都把它看作是自己的父母辛勤劳动、勤俭节省、积攒了一辈子、交到你手上去打理的钱。钱虽然不多，但是汇聚了这一家人一生的辛苦节俭所得。如果把客户的每一分钱都当做自己的父母节俭一生省下来让你打理的钱，你就开始能够理解什么叫受托人责任。”

利出一孔者,其国无敌,出二孔者,其兵半屈。出三孔者,不可以举兵;出四孔者,其国必亡。

——管仲

往期文章：

他山之石│罗斯福新政镜鉴 ——（一）序章

他山之石│罗斯福新政镜鉴 ——（二）调节收入分配

他山之石│罗斯福新政镜鉴 ——（三）规范金融资本与产业资本

他山之石│罗斯福新政镜鉴 ——（四）乡村复兴

他山之石│罗斯福新政镜鉴 ——（五）调整劳资关系

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（1）净资产不低于1000万元的单位；
（2）个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。（前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。）
2、下列投资者视为合格投资者：
（1）社会保障基金、企业年金、慈善基金；
（2）依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划；
（3）投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员；
（4）中国证监会规定的其他投资者。

二、根据我国《信托公司集合资金信托计划管理办法》的规定，信托计划合格投资者的标准如下：
1、投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；
2、个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；
3、个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。

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1、个人或者家庭金融资产合计不低于100万元人民币；
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